📊 1. 导言：AI 军备竞赛中的资本运作背景
在全球人工智能（AI）竞争进入白热化阶段的当下，Alphabet 的战略重心正经历深刻的结构性位移。为了在 AI 基础设施领域确立绝对领先地位，这家科技巨头正启动一场规模空前的资本支出（CAPEX）扩张。根据 Reinhardt Krause（Investor's Business Daily）与 Alistair Barr（Business Insider）的权威报道，Alphabet 的融资策略已发生质变，正从过去科技行业中“不频繁借贷”的典型，加速向“积极发债者”转型。这种转变不仅是为了满足算力竞赛的资金需求，更是通过优化资本结构，在高波动市场中锁定长期融资成本的战略博弈。
🏛️ 2. 超长期债务融资：100 年期债券的战略动机与久期风险
在机构投资策略中，发行百年债券（Century Bonds）是极少数具备“类主权”信用实力实体的专属特权。Alphabet 近期计划发行英镑（GBP）计价的 100 年期债券，这一举措紧随其 50 年期债券发行之后。目前，英镑长期债券市场仅由牛津大学（University of Oxford）、惠康基金会（Wellcome Trust）以及法国电力公司（EDF，法国国资背景）等顶尖实体占据。Alphabet 进入该市场，标志着其信用地位已与全球最具确定性的机构及主权公用事业实体齐平。
从信用分析角度看，Alphabet 50 年期债券的利率仅比同期限美国国债高出约 1 个百分点。这种极窄的利差反映了市场对其长期偿付能力的坚定信心。对于机构投资者而言，尽管存在显著的久期风险（Duration Risk），但在通胀长期存在的宏观背景下，Alphabet 这种具备极高资本回报率（ROIC）的实体被视为理想的通胀对冲工具。对 Alphabet 而言，在当前利率环境下锁定百年的资金成本，不仅大幅降低了加权平均资本成本（WACC），更在长达一个世纪的周期内对冲了利率波动风险，为其回收周期极长的 AI 基础建设提供了最匹配的负债久期。
⚖️ 3. 司法裁决后的“特许经营权”：垄断地位对信用的加持
反垄断司法裁决通常被视为信用减项，但在 Alphabet 的案例中，其结果反而强化了业务的财务确定性。尽管联邦法官裁定 Google 具有垄断地位，但后续补救措施的温和程度超出了市场预期。前司法部反垄断律师 John Newman 对此给出了尖锐且具穿透力的评价：“一名法官刚刚决定允许 Google 继续违法（a judge just decided to let Google keep breaking the law）。”
这种法律地位的实质性固化，将 Google 转化为一个“政府批准的垄断者”。尽管 Alphabet 发言人辩称这一观点“存在深度缺陷（deeply flawed）”，强调市场竞争依然激烈且公司正在提起上诉，但从债权人视角看，这种准公用事业化（Utility-like）的地位极大地增强了现金流的“年金化”特征。2025 年，公司净利润超过 1,320 亿美元，这种庞大的 EBITDA 转化能力使其长期偿债能力与主权信用高度趋同。虽然 Google 拒绝被归类为受监管的公用事业实体，但其在搜索市场的定价权与基础设施地位，确实为其债务偿还提供了极高的安全边际。
🚀 4. 资本支出（CAPEX）爆发：1,850 亿美元背后的资本保全逻辑
Alphabet 正处于资本支出的爆发式增长轨道。公司预计 2026 年 CAPEX 将达到 1,750 亿至 1,850 亿美元，较 2025 年的 920 亿美元增长约 97%。相比之下，包含亚马逊、Meta 和微软在内的四大超大规模竞争者（Hyperscalers）合计支出增速仅为 56%。Alphabet 的超常规投入凸显了其在 AI 数据中心和硬件领域的激进扩张策略。
虽然巨额 CAPEX 支出会短期内挤压自由现金流（FCF），但 Alphabet 的资本分配重心已发生关键转移：2025 年股票回购规模同比下降 26% 至 457.1 亿美元，尤其在第四季度回购显著收缩。从信用评级专家角度看，这种转变具有高度的“信用正面”意义。管理层选择减少对股东的现金分红（回购），转而投入具备 high 壁垒特征的生产性资产（AI 基础设施），这种资本保全（Capital Preservation）行为显著提升了企业的资产质量和利息覆盖倍数（Interest Coverage Ratio），对债权人构成了实质性保护。
💰 5. 长期偿债能力评估：云业务积压订单与财务缓冲
评估 Alphabet 的长期违约损失率（LGD），云业务的确定性增量是核心变量。2025 年第四季度，其云业务营收同比激增 47% 至 176.6 亿美元，远超行业平均水平。更为关键的领先指标是，其云业务积压订单（Backlog）从第三季度的 1,550 亿美元激增至 2,400 亿美元。
这些积压订单不仅是未来的收入来源，更是支撑其 50-100 年债务周期的核心财务保障。即便面临 CAPEX 峰值，Alphabet 资产负债表上持有的 1,270 亿美元现金及等价物也提供了充足的流动性缓冲。高额的云业务订单转化率与极高的债务服务覆盖倍数（DSCR）预示着，公司在 2075 年甚至 2126 年仍将具备极强的持续经营能力。这种通过长期合同锁定的未来现金流，为超长期债权人提供了远超普通科技企业的违约保护。
💡 6. 总结与前瞻：Alphabet 的信用定调
Alphabet 正在通过一场复杂的资本手术，将其在全球数字化进程中的垄断溢价转化为超长期的低成本债务。虽然资产负债表上的负债规模显著上升，且 AI 领域的投入具备一定的不确定性，但其稳固的“数字时代公用事业”地位、主动缩减回购以保全资本的财务纪律，以及庞大的现金储备和业务积压订单，共同构筑了其坚不可摧的信用防线。Alphabet 的信用风险与其作为数字基础设施的不可替代性深度绑定，其长期信用展望保持极度稳定。
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